過(guò)去兩年，新能源浪潮的投資機(jī)會(huì)大都集中在整車廠以及零部件廠商。一個(gè)明顯的體現(xiàn)是，從2020年-2022年，比亞迪股價(jià)漲超4.5倍，寧德時(shí)代漲超2.7倍。

與整車廠、上游核心零部件的爆火相比，下游充電樁的股價(jià)表現(xiàn)有一定差距。2020年-2022年，充電樁龍頭特銳德股價(jià)變化不大。但今年以來(lái)，充電樁板塊開(kāi)始逆襲。年初至今，新能源板塊跌幅超過(guò)25%。而充電樁板塊逆勢(shì)增長(zhǎng)12%。

為什么充電樁能在新能源產(chǎn)業(yè)股價(jià)普遍低迷中一枝獨(dú)秀呢？

本文持有以下觀點(diǎn)：

1、充電樁增速開(kāi)始反超汽車增速。充電樁作為電動(dòng)車后市場(chǎng)中的重要配套設(shè)施，其增長(zhǎng)速度將滯后于電動(dòng)車增速最高階段。但從今年開(kāi)始，充電樁增速開(kāi)始反超新能源汽車。2022年-2025年，國(guó)內(nèi)充電樁新增量復(fù)合增速達(dá)45%，高于電動(dòng)車的27%。

2、充電樁企業(yè)迎來(lái)利潤(rùn)兌現(xiàn)期。盈利難一直是充電樁的核心痛點(diǎn)，但隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的趨緩，充電樁頭部企業(yè)紛紛提價(jià)，多個(gè)城市充電樁充電價(jià)格上漲一倍。價(jià)格上漲帶動(dòng)企業(yè)盈利狀況改善，上半年多個(gè)充電樁企業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈。

3、充電樁企業(yè)面臨巨大的出海機(jī)會(huì)。以歐洲為例，歐洲汽車車樁比高達(dá)16:1，與我國(guó)2.5:1差距巨大。國(guó)內(nèi)充電樁企業(yè)在海外兼具成本與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望在出海中獲得較好表現(xiàn)。

/01/新能源產(chǎn)業(yè)鏈里的“優(yōu)等生”

行業(yè)輪動(dòng)是投資的一項(xiàng)重要策略，其本質(zhì)是利用不同投資標(biāo)的強(qiáng)勢(shì)時(shí)間的錯(cuò)位對(duì)行業(yè)標(biāo)的進(jìn)行切換以達(dá)到投資收益最大化的目的。

放到新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，行業(yè)輪動(dòng)策略很適合現(xiàn)在的充電樁板塊。今年以來(lái)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)調(diào)整，年初至今新能源板塊跌幅超過(guò)25%。但在新能源產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整時(shí)，充電樁板塊卻逆勢(shì)向上，年初至今漲超12%。

如果聚焦到頭部企業(yè)，充電樁企業(yè)的逆勢(shì)增長(zhǎng)趨勢(shì)更為明顯。近一年以來(lái)，比亞迪跌了11%，寧德時(shí)代跌了12%，而充電樁頭部企業(yè)特來(lái)電母公司特銳德股價(jià)漲超8%，今年以來(lái)股價(jià)更是漲超20%。

充電樁行業(yè)逆勢(shì)向上也不難理解。當(dāng)下，充電樁已經(jīng)成為新能源增長(zhǎng)最高的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。充電樁作為電動(dòng)車后市場(chǎng)中的重要配套設(shè)施，其增長(zhǎng)速度已經(jīng)全面反超電動(dòng)車的增速。

2021-2022年為國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量增速最高的兩年，同比增速達(dá)到165%、97%。而在此期間，充電樁增速慢于電動(dòng)車。根中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年、2022年，國(guó)內(nèi)公共充電樁保有量同比增速分別為42.1%，56.7%。

但從今年開(kāi)始，充電樁增速開(kāi)始反超新能源汽車。上半年，新能源汽車、充電樁等產(chǎn)量分別增長(zhǎng)35%、53.1%。中信證券也預(yù)測(cè)未來(lái)充電樁增速將持續(xù)高于整車。據(jù)中信證券數(shù)據(jù)，2022年-2025年，國(guó)內(nèi)充電樁（公樁+隨車配建私樁）新增量分別為259.2萬(wàn)個(gè)、789.9萬(wàn)個(gè)，復(fù)合增速達(dá)45%，高于電動(dòng)車的27%。

隨著充電樁成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)最快的板塊，充電樁也正在成為新能源中最具潛力的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。在保持極高增速的情況下，充電樁板塊也正在迎來(lái)利潤(rùn)兌現(xiàn)期。

/02/充電樁進(jìn)入利潤(rùn)兌現(xiàn)期

“充電樁不掙錢(qián)”的困擾由來(lái)已久。理想汽車CEO李想在就曾公開(kāi)表示，“絕大部分企業(yè)（做）充電樁都是不賺錢(qián)的?！?/p>

充電站屬于重資產(chǎn)行業(yè)，投入高，但收入來(lái)源單一，只能靠充電服務(wù)費(fèi)賺差價(jià)。正因?yàn)槿绱?，大部分充電樁企業(yè)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。這一局面正在發(fā)生改變。今年上半年，很多充電樁企業(yè)開(kāi)始由虧轉(zhuǎn)盈。比如，特來(lái)電母公司特銳德凈利潤(rùn)由去年上半年的-0.17億增長(zhǎng)到今年上半年的0.7億；通合科技凈利潤(rùn)也由去年同期的0.01億增長(zhǎng)到今年的0.36億。

充電樁企業(yè)迎來(lái)由虧轉(zhuǎn)盈的節(jié)點(diǎn)，核心原因在于漲價(jià)。如今，充電樁漲價(jià)已經(jīng)在全國(guó)多個(gè)城市發(fā)生，上海、鄭州等部分城市充電價(jià)格直接上漲一倍，漲價(jià)的公共充電樁運(yùn)營(yíng)商包括特來(lái)電、星星充電、e充電等幾乎所有企業(yè)。

從目前看，充電樁漲價(jià)是多個(gè)因素共同促成的結(jié)果。政策方面，今年5月國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)的《關(guān)于第三監(jiān)管周期省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)及有關(guān)事項(xiàng)的通知》?！锻ㄖ访鞔_，新電價(jià)方案將用戶用電價(jià)格逐步歸并為居民生活、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及工商業(yè)用電（除執(zhí)行居民生活和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電價(jià)格以外的用電）三類。而大型充電站的用電被劃歸到工業(yè)用電中，刺激了充電樁漲價(jià)。

相比政策，充電樁企業(yè)提價(jià)更重要的原因是競(jìng)爭(zhēng)趨緩。根據(jù)綠色能源網(wǎng)報(bào)道，”充電樁行業(yè)正迎來(lái)洗牌期，近兩年資金實(shí)力不充足的中小企業(yè)要么出局，要么被大企業(yè)兼并?！贝媪啃∑髽I(yè)被淘汰出局，行業(yè)新進(jìn)廠商也大幅減少。由于充足樁補(bǔ)貼退坡，很多新進(jìn)廠商失去了進(jìn)入行業(yè)的動(dòng)力。在競(jìng)爭(zhēng)趨緩后，充電樁企業(yè)也自然開(kāi)始漲價(jià)追求盈利。

長(zhǎng)期來(lái)看，充電樁企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。今年以來(lái)，超充技術(shù)逐漸開(kāi)始落地應(yīng)用。超充最快能以“一秒一公里”的速度充電，相比傳統(tǒng)充電，充電速度大為提升。而這將提高充電場(chǎng)站的“翻臺(tái)率”，縮短單車占位時(shí)間，從而增加充電收入。此外，超充由于更快的充電速度也有望實(shí)現(xiàn)更高的客單價(jià)，進(jìn)而改善利潤(rùn)率。上半年，通合科技就因?yàn)楦吖β十a(chǎn)品占比提升，毛利率同比增加了2.62個(gè)百分點(diǎn)。

在利潤(rùn)釋放的同時(shí)，可觀的出海機(jī)會(huì)可能是投資人看好充電樁的另一個(gè)原因。

/03/出海，充電樁下一個(gè)增長(zhǎng)故事

出海是電動(dòng)汽車給投資人最大的想象力，這個(gè)預(yù)期同樣存在充電樁上。

如今，國(guó)內(nèi)充電樁企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了出海布局，如星星充電與歐洲充電巨頭Hubject合作打開(kāi)海外充電市場(chǎng)。道通科技也已開(kāi)拓了多家海外4S店及維修點(diǎn)布局充電樁業(yè)務(wù)。充電樁出海也被中信證券、信達(dá)證券等多家券商看好。

充電樁出海的邏輯在于，海外充電樁有較大的需求缺口，而國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)有望快速搶占市場(chǎng)。

歐美充電樁建設(shè)力度均不及新能源汽車增速，車樁比矛盾日益突顯。2022年，歐洲新能源汽車車樁比高達(dá)16:1，美國(guó)車樁比為18:1，相比之下我國(guó)車樁比為2.5:1。車樁比矛盾突出，歐美市場(chǎng)均存在較大的充電樁缺口。

面對(duì)巨大的需求缺口，歐美各國(guó)均發(fā)布政策加大充電樁建設(shè)。如英國(guó)計(jì)劃投入16億英鎊以在2030年將電動(dòng)汽車充電站的數(shù)量增加至30萬(wàn)個(gè)，使該國(guó)充電站數(shù)量增加十倍。

在歐美加大充電樁建設(shè)的情況下，國(guó)內(nèi)充電樁企業(yè)可能面臨不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。按照信達(dá)證券的說(shuō)法，歐洲公共充電市場(chǎng)參與廠商眾多且差距較小，行業(yè)集中度較低。

在歐洲充電樁市場(chǎng)發(fā)展初期時(shí)，國(guó)內(nèi)充電樁企業(yè)具備成本、技術(shù)的多重優(yōu)勢(shì)。以技術(shù)為例，功率大小是反映充電樁企業(yè)技術(shù)水準(zhǔn)的重要指標(biāo)，功率越大，汽車充電越快，充電樁性能越領(lǐng)先。目前歐洲直流樁功率普遍在43-150kW，而國(guó)內(nèi)超充樁功率已達(dá)到 480kW。

在成本與技術(shù)的雙重優(yōu)勢(shì)下，國(guó)內(nèi)充電樁企業(yè)有不錯(cuò)的前景。而出海對(duì)充電樁企業(yè)價(jià)值的影響極大。一方面，出海將為充電樁企業(yè)帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)空間，據(jù)信達(dá)證券測(cè)算，到2025年歐美充電樁市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)700億。

更重要的是，出海能給企業(yè)帶來(lái)極大的利潤(rùn)彈性。歐美用戶對(duì)充電樁價(jià)格敏感性低，整個(gè)充電樁市場(chǎng)定價(jià)較高，相同產(chǎn)品售價(jià)約為國(guó)內(nèi)的2-3倍。

例如，例如，Chargepoint 220V家用交流樁售價(jià)在歐美高達(dá)749美元（約5000人民幣），約為我國(guó)樁企星星充電類似產(chǎn)品1288元市場(chǎng)售價(jià)的4倍。巨大的價(jià)格差距也將給出海企業(yè)帶來(lái)盈利能力的極大提升。比如，優(yōu)優(yōu)綠能外銷毛利率保持在 40%以上的水平，而內(nèi)銷毛利率水平僅在 20%左右。

行業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)拐點(diǎn)，疊加出海形勢(shì)一片大好的情況下，充電樁或許正迎來(lái)最好的發(fā)展時(shí)機(jī)。